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（以下內(nèi)容從華安證券《23Q2盈利回暖，下半年趨勢延續(xù)》研報附件原文摘錄）

太陽紙業(yè)(002078)
公司發(fā)布2023年半年報。23H1公司營收193.42億元，同比-2.58%，歸母凈利潤12.51億元，同比-24.59%。23Q2營收95.37億元，同比/環(huán)比-6.4%/-2.7%，歸母凈利潤6.86億元，同比/環(huán)比-30.3%/+21.2%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+產(chǎn)能釋放，木漿系增速靚麗。分產(chǎn)品看，紙：23H1公司雙膠紙/銅版紙/箱板紙/生活用紙/淋膜原紙營收65.4/15.8/45.6/9.0/6.9億元，同比分別+30.9%/-8.3%/-20.0%/+28.9%/-5.9%。雙膠紙、生活用紙增速靚麗主因1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：加大差異化產(chǎn)品開發(fā)力度，其中文化紙差異化產(chǎn)品23H1同比增長50%；2）產(chǎn)能持續(xù)釋放：年初公司廣西40萬噸雙膠紙PM3產(chǎn)線（原山東基地PM23）搬遷完成并順利投產(chǎn)、4月特種文化紙機(jī)PM1技改落地投產(chǎn)，廣西生活用紙一期15萬噸產(chǎn)能年初竣工投產(chǎn)。漿：23H1溶解漿、化學(xué)漿、化機(jī)漿營收19.08/10.48/9.56億元，同比-26.5%/-23.8%/+5.4%，漿價迅速回落制漿業(yè)務(wù)同比下滑。
23Q2盈利環(huán)比持續(xù)改善。23H1公司毛利率/凈利率14.8%/6.5%，同比分別-1.7/-1.9pct。上半年高價漿庫存影響仍存，公司當(dāng)前木漿自給率約55%~60%，一定程度抵消高價漿壓力。23Q2毛利率16.13%，同比/環(huán)比-2.8/+2.6pct，凈利率7.22%，同比/環(huán)比-2.4/+1.4pct，23Q2盈利環(huán)比改善。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，年初至今進(jìn)口木片價格持續(xù)走低，6月進(jìn)口闊葉木片較年初-17.3%，23Q2溶解漿均價環(huán)比-1.3%，預(yù)計Q2溶解漿盈利邊際改善。費用方面，23Q2銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務(wù)費率0.4%/2.5%/3.0%/2.7%，同比+0.01/-0.1/+0.6/+0.3pct，匯兌損失與研發(fā)投入使得期間費用同比小幅提升。7月以來，公司文化紙發(fā)布兩輪幅度200元的提價函，隨教輔教材招標(biāo)旺季來臨，提價有望逐步落地。
投資建議。公司三大基地全面協(xié)同發(fā)展，南寧一期項目中100萬噸高檔包裝紙及配套50萬噸本色漿線將于23Q3陸續(xù)投產(chǎn)，公司紙、漿合計產(chǎn)能將接近1200萬噸，看好林漿紙優(yōu)勢持續(xù)深化。預(yù)計公司23-25E歸母凈利潤分別29.85/35.41/40.18億元，同比+6.3%/18.6%/13.5%，對應(yīng)PE為10.6X/8.9X/7.9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示木漿價格大幅波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場競爭加劇。

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