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事件：

7月11日，央行公布6月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增信貸3.05萬億元、新增社融4.22萬億元；社融存量增速9%、較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；M2同比11.3%、較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

融資中的三條線索：信貸超預(yù)期，居民端融資改善、尤其短端，M2延續(xù)回落

(資料圖)

猜想一：信貸整體超預(yù)期、或與投放節(jié)奏等有關(guān)，也可能指向穩(wěn)增長(zhǎng)加力等。6月，新增社融4.22萬億元、高于市場(chǎng)預(yù)期的3.2萬億元，主因信貸支撐。其中，6月新增信貸3.05萬億元、同比多增近2400億元，或與季末考核、信貸集中投放等有關(guān)，此前4至5月新增信貸2.08萬億元、處近年同期低位。信貸高增的支撐項(xiàng)依然是企業(yè)端、尤其是企業(yè)中長(zhǎng)貸，6月新增1.6萬億元、創(chuàng)歷史同期新高，除季末考核外，也可能與穩(wěn)增長(zhǎng)加力帶動(dòng)配套融資增多等有關(guān)。

猜想二：居民融資邊際改善、短貸創(chuàng)歷史同期新高，可能與部分消費(fèi)修復(fù)、部分資金“過橋”等有關(guān)。6月，新增居民短貸創(chuàng)同期新高至4900億元以上，一方面可能與線下活動(dòng)改善、帶動(dòng)部分消費(fèi)修復(fù)等有關(guān)，另一方面也可能與部分房貸“過橋”等有關(guān)，類似情況今年3月出現(xiàn)過、但4月融資有所走弱。相較于短貸，居民中長(zhǎng)貸的邊際改善更多與基數(shù)因素有關(guān)，6月居民中長(zhǎng)貸同比多增近460億元至4600億元以上，而2019-2021年同期均值在5500億元左右，或反映居民購(gòu)房行為依然偏弱，與30大中城商商品房成交面積在6月進(jìn)一步走弱相互印證。

猜想三：除基數(shù)影響外，M2同比回落也可能與存款利率下調(diào)等有關(guān)。6月，M2同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.3%，受企業(yè)存款影響較大、新增企業(yè)存款同比少增超8700億元，或與二季度初信貸投放放緩、派生存款減少等有關(guān)，也可能受到存款利率下調(diào)等影響。

常規(guī)跟蹤：人民幣貸款支撐社融超預(yù)期，M1、M2雙雙回落

社融超預(yù)期、主因信貸支撐。分項(xiàng)中，新增人民幣貸款3.2萬億元、同比多增超1800億元；基數(shù)拖累下，政府債券同比少增近萬億元；表外票據(jù)凈收縮近700億元，其他分項(xiàng)變化不大，同比變動(dòng)多在千元以內(nèi)。上半年來看，社融呈現(xiàn)信貸“高增”、債券“拖累”的結(jié)構(gòu)分化，其中，人民幣貸款同比多增近2萬億元，企業(yè)債券、政府債券分別少增近8000億元和1.27萬億元。

信貸中企業(yè)融資依然較高、居民端邊際修復(fù)。6月，新增信貸3.05萬億元、同比多增2400億元左右，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增近1.6萬億元、連續(xù)第11個(gè)月同比高增，短貸也不差、同比多增500億元左右，票據(jù)融資-800億元左右。6月，新增居民中長(zhǎng)貸4600億元以上、同比多增超460億元，新增居民短貸超4900億元、處于近年同期高位。

M1、M2雙雙回落，除基數(shù)影響外，或指向企業(yè)信心還待進(jìn)一步修復(fù)。6月，M1同比回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.1%、受到一定基數(shù)影響，也反映企業(yè)活化動(dòng)力仍處低位、單位活期存款增速進(jìn)一步回落。M2同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。分項(xiàng)中，居民存款同比多增近2000億元，企業(yè)存款同比少增近8700億元、非銀存款同比少減近2200億元，財(cái)政存款同比多減超6100億元、指向財(cái)政發(fā)力有所加快。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。