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圖片來(lái)源 @視覺(jué)中國(guó)

文 | 異觀(guān)財(cái)經(jīng)，作者 | 鬼神前鬼

【資料圖】

6 月 23 日，多點(diǎn) DMALL 第二次向港交所提交上市申請(qǐng)，瑞信及招銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

官網(wǎng)信息顯示，多點(diǎn) DMALL（Dmall Inc.）成立于 2015 年，為本地零售業(yè)提供基于云的一站式端到端的數(shù)字零售 SaaS 平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至 2022 年 12 月 31 日的商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 目前是中國(guó)及亞洲最大的零售云解決方案數(shù)字零售服務(wù)商，市場(chǎng)份額分別為 13.9% 及 9.5%，多點(diǎn) DMALL 也是已證明成功的中國(guó)唯一的端到端全渠道零售云解決方案服務(wù)商。

多點(diǎn) DMALL 在 IPO 前共獲得 6 輪融資，受投資方青睞，吸引了 IDG、騰訊、興業(yè)銀行等知名投資方。

多點(diǎn) DMALL 的 A 輪、B 輪、B+ 輪、B++ 輪、C 輪、C+ 輪融資的規(guī)模分別為 1.06 億美元、8000 萬(wàn)美元、5050 萬(wàn)美元、4600 萬(wàn)美元、3.7 億美元、5180 萬(wàn)美元。最后一輪融資完成后，多點(diǎn) DMALL 的估值達(dá)到 30.52 億美元。

物美及多點(diǎn) DMALL 創(chuàng)始人張文中是公司最大股東。招股書(shū)顯示，本次 IPO 前，由創(chuàng)始人張文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分別持有多點(diǎn) DMALL 已發(fā)行股份的 49.19%、8%、1.17%。

此外，IDG 持股為 7.67%，興業(yè)銀行持股為 3.32%，騰訊持股為 3.26%，金蝶軟件持股 0.95%，Yun hui Limited 持股 1%，鍋圈企業(yè)咨詢(xún)（上海）有限公司持股 0.83%。

那么，這只新股成色如何？未來(lái)能否獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者青睞？

亞洲最大零售云解決方案服務(wù)商，去年?duì)I收超 15 億元

招股書(shū)顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 目前是中國(guó)內(nèi)地最大的零售云解決方案服務(wù)商，截至去年年末多點(diǎn) DMALL 的市場(chǎng)份額為 13.9%。

同時(shí)，多點(diǎn) DMALL 還將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內(nèi)的其他國(guó)家及地區(qū)。按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 已成為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商，市場(chǎng)份額達(dá) 9.5%。

多點(diǎn) DMALL 提供的服務(wù)包括零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云以及營(yíng)銷(xiāo)及廣告服務(wù)云。從招股書(shū)披露的近三年的數(shù)據(jù)看，多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，但增速有所放緩，2021 年多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收增速高達(dá) 114.6%，2022 年其營(yíng)收增速降至 43.7%。今年第一季度，多點(diǎn) DMALL 營(yíng)收同比僅增長(zhǎng) 1.5%。

2020 年至 2022 年，多點(diǎn) DMALL 分別取得 4.87 億元、10.45 億元、15.01 億元的營(yíng)收。

其中，多點(diǎn) DMALL 零售核心服務(wù)云 2020 年至 2022 年的收入分別為 1.98 億元、4.39 億元、8.81 億元，在總收入中的占比分別為 40.7%、42% 和 58.7%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項(xiàng)收入分別為 2.14 億元和 2.67 億元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 55.9%，提升至 2022 年 Q1 的 68.6%。

電子商務(wù)服務(wù)云方面，2020 年至 2022 年期間的收入分別為 2.45 億元、4.09 億元、4.47 億元，在總收入中的占比分別 50.3%、39.2% 和 29.8%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項(xiàng)收入分別 1.21 億元和 8313 萬(wàn)元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 31.5%，下降至 2022 年 Q1 的 21.4%。

營(yíng)銷(xiāo)及廣告服務(wù)云方面，2020 年至 2022 年的收入分別為 4386 萬(wàn)元、1.96 億元、1.73 億元，占總營(yíng)收的比重分別為 9%、18.8%、11.5%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項(xiàng)收入分別為 4848 萬(wàn)元及 3907 萬(wàn)元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 12.6%，下降至 2022 年 Q1 的 10%。

不難看出，最近三年，多點(diǎn) DMALL 業(yè)務(wù)收入發(fā)生重大變化，零售核心服務(wù)云業(yè)務(wù)取代電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)業(yè)務(wù)，成為多點(diǎn) DMALL 最大營(yíng)收來(lái)源。根據(jù)招股書(shū)品披露，使用多點(diǎn) DMALL 零售核心服務(wù)云的客戶(hù)數(shù)量，也從 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。

尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，三年巨虧 37 億元

雖然公司營(yíng)收保持一定程度的上升趨勢(shì)，但公司至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2020 年至 2022 年，多點(diǎn) DMALL 的年度虧損分別為 10.9 億元、18.25 億元及 8.41 億元，三年累計(jì)虧損 37 億元。

今年一季度，凈虧損呈現(xiàn)同比擴(kuò)大的趨勢(shì)，虧損從去年一季度 2.48 億元上升至 3.42 億元，盈利能力堪憂(yōu)，引發(fā)外界質(zhì)疑。

根據(jù)多點(diǎn) DMALL 的業(yè)務(wù)模式看，該公司收益增長(zhǎng)以及盈利能力提升主要依賴(lài)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和提升運(yùn)營(yíng)效率及改善成本結(jié)構(gòu)。

多點(diǎn) DMALL 在 2022 年通過(guò)減少消費(fèi)者促銷(xiāo)激勵(lì)等措施全面控制成本及優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，從而一定程度上提高毛利率，虧損也在 2022 年有所收窄。

業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大一方面需要持續(xù)擴(kuò)大客戶(hù)群體，另外一方面需提高客戶(hù)消費(fèi)額。

客戶(hù)群體方面，從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)看，多點(diǎn) DMALL 客戶(hù)總數(shù)保持持續(xù)增長(zhǎng)，截至 2022 年底，客戶(hù)總數(shù)達(dá)到 569。

值得一提的是，即便是在客戶(hù)群體持續(xù)擴(kuò)大的情況下，但依舊無(wú)法辦幫助公司擺脫對(duì)物美系的依賴(lài)。2020 年至 2022 年，來(lái)自物美集團(tuán)的收入占比分別為 54.5%、45.3%、44.1%；來(lái)自物美、麥德龍、銀川新華、重慶百貨、百安居等關(guān)聯(lián)實(shí)體的收入占比合計(jì)分別為 66.6%、67.9%、71.3%。

2023 年一季度，來(lái)自關(guān)聯(lián)實(shí)體的收入占比進(jìn)一步提升至 76.7%，其中來(lái)自物美系的收入占比為 50.9%。

招股書(shū)顯示，物美科技擁有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者為麥德龍中國(guó)實(shí)體的控股公司。截至第一季度末，物美集團(tuán)持有銀川新華約 42.1% 股權(quán)。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團(tuán)）有限公司持有約 51.4% 權(quán)益，而重慶商社（集團(tuán)）有限公司由物美集團(tuán)持有 44.5% 權(quán)益。此外，百安居實(shí)體為物美科技控制的在中國(guó)管理及經(jīng)營(yíng)帶有百安居品牌商店的實(shí)體。

不難看出，多點(diǎn) DMALL 在外部客戶(hù)群體雖說(shuō)有所增加，但 " 外部 " 客戶(hù)尚未形成公司營(yíng)收支柱，短期來(lái)看，多點(diǎn) DMALL 的營(yíng)收的增長(zhǎng)無(wú)法擺脫對(duì)物美系的依賴(lài)。一旦多點(diǎn) DMALL 與關(guān)聯(lián)實(shí)體關(guān)系的任何重大變化，均會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

對(duì)此，多點(diǎn) DMALL 在招股書(shū)中也有所披露 " 倘我們終止或減少與物美集團(tuán)等主要客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，我們?yōu)樗麄兲峁┓?wù)產(chǎn)生的收入可能會(huì)顯著減少。"

那么，多點(diǎn) DMALL 在提高客戶(hù)消費(fèi)額方面做的如何呢？

從上圖可以看出，多點(diǎn) DMALL 在持續(xù)壓縮運(yùn)營(yíng)成本和各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支。其中研發(fā)開(kāi)支和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支壓縮力度相對(duì)更大。成本和費(fèi)用開(kāi)支的控制，并未實(shí)質(zhì)性改善每名客戶(hù)的收益，除電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)務(wù)客戶(hù)收益在 2021 年和 2022 年實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)外，零售核心服務(wù)云、營(yíng)銷(xiāo)及廣告服務(wù)云的客戶(hù)收益均呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。

今年一季度，零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云、營(yíng)銷(xiāo)及廣告服務(wù)云，每名客戶(hù)的收益均出現(xiàn)了同比下滑的情況，而每名客戶(hù)收益，直接反映了公司在提升客戶(hù)消費(fèi)的能力，這點(diǎn)需要投資者格外注意。

連年虧損的多點(diǎn) DMALL，至今尚未實(shí)現(xiàn)自我造血能力，與巨額虧損相比，多點(diǎn) DMALL 的吸納金流也可以說(shuō)是捉襟見(jiàn)肘。招股書(shū)顯示，截至今年第一季度末，多點(diǎn) DMALL 持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 4.77 億元。

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