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君樂(lè)寶資產(chǎn)版圖再添“一寶”。

(相關(guān)資料圖)

5月28日，廣西上市乳業(yè)公司皇氏集團(tuán)（SZ002329）發(fā)布公告稱(chēng)，公司與君樂(lè)寶、來(lái)思爾乳業(yè)、來(lái)思爾智能化簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬將所持有的控股子公司來(lái)思爾乳業(yè)32.89%的股權(quán)和來(lái)思爾智能化32.89%的股權(quán)以總價(jià)款人民幣3.29億元轉(zhuǎn)讓給君樂(lè)寶。

這是君樂(lè)寶自去年1月受讓來(lái)思爾乳業(yè)20%股權(quán)的第二次接手了。

有意思的是，君樂(lè)寶接連兩次如此頻繁且大手筆的收購(gòu)，不禁讓人浮想聯(lián)翩：是不是為即將上市做準(zhǔn)備？

畢竟，去年7月之時(shí)，君樂(lè)寶就官宣了正式啟動(dòng)IPO，并定下在2025年完成上市的計(jì)劃。

那么，君樂(lè)寶為上市做好了準(zhǔn)備嗎？又有哪些難題還需要重點(diǎn)解決的呢？

一、卷入信任危機(jī)，錯(cuò)過(guò)黃金發(fā)展期

關(guān)于君樂(lè)寶一直想要上市，其實(shí)大多網(wǎng)友知道君樂(lè)寶與曾經(jīng)臭名昭著的三鹿集團(tuán)有千絲萬(wàn)縷聯(lián)系后，就一直抱有不看好的態(tài)度。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，股權(quán)歷史遺留問(wèn)題很難界定，一旦君樂(lè)寶品牌受到輿論影響，這將會(huì)對(duì)其正在推進(jìn)的上市進(jìn)程造成一定影響。

復(fù)盤(pán)君樂(lè)寶歷史軌跡，早在1999年，君樂(lè)寶憑借價(jià)值406萬(wàn)元現(xiàn)金的股權(quán)為代價(jià)為三鹿“貼牌”，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，直至2008年三鹿三聚氰胺事件爆發(fā)，君樂(lè)寶的信任危機(jī)開(kāi)始愈演愈烈。

直至2010年，可以說(shuō)是君樂(lè)寶的至暗時(shí)刻，為了擺脫三鹿集團(tuán)陰霾二度易主蒙牛集團(tuán)。但同時(shí)，也是君樂(lè)寶又一次新的征程，迎來(lái)了蒙牛的強(qiáng)力支援。

隨后，君樂(lè)寶高層迎來(lái)“大換血”，但此時(shí)的君樂(lè)寶早已不是當(dāng)初的模樣。

信任問(wèn)題屢屢遭受質(zhì)疑，使得其錯(cuò)失發(fā)展關(guān)鍵期，致使乳業(yè)地位被后來(lái)者反超。

如今，伊利蒙牛共同目標(biāo)向雙千億邁進(jìn)；飛鶴乳業(yè)也已突破400億市值大關(guān)，君樂(lè)寶卻還在上市之路苦苦掙扎，差距依然明顯。

并且，在奶粉行業(yè)加速集中化的趨勢(shì)下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面已然開(kāi)啟，留給君樂(lè)寶的生存空間顯然越來(lái)越緊張了，相對(duì)于如今第一梯隊(duì)的蒙牛伊利巨頭而言，君樂(lè)寶已經(jīng)跌出第一梯隊(duì)了，擴(kuò)張的步伐舉步維艱。

此外，依靠其品牌效應(yīng)在扎根河北省大本營(yíng)雖有一定的區(qū)域影響力，但是區(qū)域限制逐漸被打破的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下，如何在巨頭夾擊下穩(wěn)住市場(chǎng)份額，君樂(lè)寶壓力也不小。

在此背景下，君樂(lè)寶面臨的究竟是負(fù)重前行還是絕地反擊，能否順利上市其實(shí)是重要的考核標(biāo)準(zhǔn)。

二、債臺(tái)高筑，面臨資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)

居高不下的負(fù)債問(wèn)題一直是君樂(lè)寶需要重點(diǎn)關(guān)注的地方。目前看來(lái)，君樂(lè)寶想要扭轉(zhuǎn)困局的方式并非是單純發(fā)展自身主營(yíng)的酸奶和奶粉業(yè)務(wù)，而是通過(guò)最簡(jiǎn)單的并購(gòu)其他企業(yè)。

就像去年，君樂(lè)寶罕見(jiàn)將三家相關(guān)企業(yè)收入囊中。其中，2022年1月，耗資2億元收購(gòu)皇氏集團(tuán)子公司云南來(lái)思爾乳業(yè) 20% 股權(quán)及云南來(lái)思爾智能化乳業(yè)20%股權(quán)，借此擁有來(lái)思爾乳業(yè)旗下的稀缺性的水牛奶資源；同年1月，還將思克奇食品科技（上海）有限公司納入旗下，著手布局兒童奶酪業(yè)務(wù)；同年11月，又收購(gòu)了陜西龍頭乳企西安銀橋乳業(yè)，加碼羊奶粉領(lǐng)域。

因此，隨著近年來(lái)并購(gòu)范圍的不斷擴(kuò)大，君樂(lè)寶財(cái)務(wù)杠桿率也隨之飆升。

根據(jù)上市公司皇氏集團(tuán)公告披露，2020年君樂(lè)寶資產(chǎn)總額為134.56億元，負(fù)債總額卻達(dá)到了118.69億元，凈資產(chǎn)僅為15.87億元，負(fù)債率高達(dá)88.21%，可以說(shuō)已經(jīng)達(dá)到了預(yù)警的級(jí)別。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，同年伊利為57.09%；蒙牛為53.53%；飛鶴為32.26%。可見(jiàn)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與君樂(lè)寶高達(dá)88%的資產(chǎn)負(fù)債率相比，顯然是“相形見(jiàn)拙”。

不僅如此，今年一季度君樂(lè)寶還新增一項(xiàng)對(duì)外投資信息，認(rèn)繳出資額約為142.86萬(wàn)元，持股10%，投資上海酪神世家健康科技發(fā)展有限公司，再度加碼奶酪市場(chǎng)。這也意味著如果這些收購(gòu)資產(chǎn)后期的盈利不能達(dá)到收購(gòu)時(shí)設(shè)定的目標(biāo)，那么后期資產(chǎn)減值就會(huì)持續(xù)上升。

可以看出，目前君樂(lè)寶似乎并沒(méi)有放緩自身擴(kuò)張的步伐，而這意味著需要大量的固定成本支出來(lái)支撐大規(guī)模收購(gòu)。也能預(yù)見(jiàn)的是，如君樂(lè)寶順利上市，后期投資者勢(shì)必會(huì)重點(diǎn)跟蹤這些新收購(gòu)及新建項(xiàng)目是否會(huì)拖累公司的業(yè)績(jī)。

三、存量市場(chǎng)下各品牌硬剛，君樂(lè)寶勝算幾何？

毫無(wú)疑問(wèn)，生育率的下降是導(dǎo)致中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)持續(xù)低迷的核心影響因素。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2023年-2035年我國(guó)新生人口將下滑至600-800萬(wàn)區(qū)間內(nèi)，并基本保持不變。

人口紅利的消失，意味著市場(chǎng)從增量變成存量，奶粉企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)隨之加劇，國(guó)內(nèi)外品牌在中國(guó)市場(chǎng)的較量也將加劇。未來(lái)，雙方在下沉市場(chǎng)和一二線城市的比拼都會(huì)非常激烈。

那么，在這兩個(gè)市場(chǎng)上，君樂(lè)寶目前突圍的怎樣了？總的來(lái)說(shuō)份額有所提升，但面臨的挑戰(zhàn)也不小。

首先，在下沉市場(chǎng)方面，君樂(lè)寶所面臨的是外資品牌的強(qiáng)勢(shì)下沉之戰(zhàn)。一個(gè)最明顯的動(dòng)作就是各大外資品牌自去年以來(lái)的下沉戰(zhàn)略調(diào)整。比如，澳洲網(wǎng)紅奶粉品牌a2牛奶公司在去年針對(duì)中國(guó)下沉市場(chǎng)進(jìn)行更大的滲透，并在高潛力三四線省份優(yōu)先制定加速增長(zhǎng)的新策略。而荷蘭皇家菲仕蘭中國(guó)區(qū)總裁陳戈也表示，渠道下沉依然是菲仕蘭的重要戰(zhàn)略，希望整個(gè)下線市場(chǎng)在目前的基礎(chǔ)上，能夠更有序、有組織、更高效、覆蓋更有質(zhì)量。

不難想象到，外資奶粉品牌密集調(diào)整下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略，最終目的是加速產(chǎn)品“本土化”，搶奪國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額，能夠最快的拉近與下沉市場(chǎng)消費(fèi)者的距離。

這給國(guó)產(chǎn)奶粉品牌造成不小的挑戰(zhàn)，即便君樂(lè)寶占據(jù)著下沉市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)也很難避免因與外資品牌硬剛而帶來(lái)的高額銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)，從而影響到利潤(rùn)。而且伊利、蒙牛也緊隨其后，君樂(lè)寶需要兩面迎敵。

而在一二線市場(chǎng)上，近些年以君樂(lè)寶為代表的國(guó)產(chǎn)奶粉品牌開(kāi)始向其要增量。但一二線市場(chǎng)并非像下沉市場(chǎng)那樣靠渠道推動(dòng)就可以了，而是以品牌為核心。這點(diǎn)上外資品牌早就完成了一二線市場(chǎng)消費(fèi)者心智普及認(rèn)知，君樂(lè)寶還需繼續(xù)加強(qiáng)品牌力。

除了應(yīng)對(duì)外資品牌，國(guó)產(chǎn)品牌內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)隨著伊利、飛鶴等在率先切換羊奶粉賽道也變得愈發(fā)激烈。比如，早在2019年12月伊利金領(lǐng)冠就率先推出了悠滋小羊；2021年7月，飛鶴將小羊妙可全資收入囊中。兩者以最直接的手段去實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，因?yàn)檠蚰谭壅且晾惋w鶴看好卻需要補(bǔ)足的板塊。

而反觀君樂(lè)寶，直至2022年7月才推出旗下首款純羊奶粉“臻唯愛(ài)”，顯然慢了半拍。

與此同時(shí)，君樂(lè)寶還急于求成的開(kāi)辟了第二增長(zhǎng)曲線向奶酪市場(chǎng)進(jìn)軍。這個(gè)賽道也無(wú)需贅言，蒙牛系上市公司妙可藍(lán)多、百吉福以及伊利牢牢占據(jù)了60%的市場(chǎng)份額就很能說(shuō)明問(wèn)題了，君樂(lè)寶想要分的一杯羹，難度可想而知。

四、結(jié)語(yǔ)

其實(shí)，現(xiàn)如今討論君樂(lè)寶能否上市還為時(shí)過(guò)早，畢竟目前已有包括認(rèn)養(yǎng)一頭牛、衛(wèi)崗乳業(yè)、完達(dá)山等諸多乳企扎推啟動(dòng)了上市計(jì)劃。但我們能預(yù)料的是，如果以上提及的難題，君樂(lè)寶還不能克服掉，想必在未來(lái)上市之路也會(huì)遭受到相關(guān)監(jiān)管部門(mén)重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。

因此，于如今的君樂(lè)寶而言，首要的問(wèn)題是要直面挑戰(zhàn)，講出一個(gè)好的資本故事，而非選擇“帶病”上市。