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中信證券研報(bào)認(rèn)為，6月13日央行下調(diào)逆回購利率，通常來說MLF利率和逆回購利率都會同步調(diào)整，因此今天的MLF利率下調(diào)符合市場預(yù)期。這有利于降低銀行負(fù)債成本，并且通過傳導(dǎo)進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，改善企業(yè)融資需求。我們預(yù)計(jì)本月20號的LPR報(bào)價(jià)也會跟隨下調(diào)，其中5年期LPR下調(diào)幅度可能超過10bp。同時(shí)，其他的穩(wěn)增長政策可能也在醞釀之中，有望提振信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢頭。

全文如下

宏觀｜MLF利率如期下調(diào)

6月13日央行下調(diào)逆回購利率，通常來說MLF利率和逆回購利率都會同步調(diào)整，因此15日的MLF利率下調(diào)符合市場預(yù)期。這有利于降低銀行負(fù)債成本，并且通過傳導(dǎo)進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，改善企業(yè)融資需求。我們預(yù)計(jì)本月20號的LPR報(bào)價(jià)也會跟隨下調(diào)，其中5年期LPR下調(diào)幅度可能超過10bp。同時(shí)，其他的穩(wěn)增長政策可能也在醞釀之中，有望提振信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢頭。

【資料圖】

▍事項(xiàng)：

2023年6月15日，中國人民銀行開展中期借貸便利操作，利率為2.65%，比上月下調(diào)10bp。對此，我們點(diǎn)評如下：

▍在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能放緩的背景下，6月13日央行下調(diào)逆回購利率。

6月13日，中國人民銀行7天期逆回購操作中標(biāo)利率1.9%，上次為2.0%，下調(diào)10bp。我們在6月13日的報(bào)告《宏觀金融政策點(diǎn)評—逆回購利率下調(diào)，或預(yù)示開啟政策加碼》中指出，“4月以來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩、物價(jià)漲幅回落且信貸增長乏力，降息恰逢其時(shí)。”

▍MLF和逆回購?fù)ǔＭ阶兓?，所以?月13日逆回購降息時(shí)，市場便預(yù)計(jì)6月15日MLF利率也會跟隨下調(diào)。

2019年央行建立MLF常態(tài)化操作機(jī)制之后到今年6月前，共有5次降息，其中MLF和逆回購降息時(shí)點(diǎn)不完全一致的有三次。但是，在逆回購和MLF中任一個(gè)先行降息后，另一個(gè)都會在下一次操作時(shí)跟隨變動，時(shí)滯不超過20天。所以在6月13日逆回購降息后，市場對6月15日MLF降息的預(yù)期非常強(qiáng)烈。

▍本次逆回購利率的先行下調(diào)或許說明央行穩(wěn)增長的意愿比較積極。

2019年以來有2次逆回購利率先降息。第一次是2020年2月3日逆回購利率先下調(diào)，2020年2月17日MLF利率下調(diào)，滯后原因是2020年1月新冠疫情爆發(fā)，春節(jié)后第一個(gè)交易日央行便逆回購降息，MLF在當(dāng)月操作時(shí)點(diǎn)跟隨降息。第二次是2020年3月30日逆回購利率先下調(diào)，2020年4月15日MLF利率下調(diào)，滯后原因是3月中旬新冠在全球大范圍爆發(fā)，海外金融市場大幅動蕩，因此逆回購先行降息，MLF在下一個(gè)操作時(shí)點(diǎn)跟隨降息。之前的兩次逆回購利率先下調(diào)都是經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生比較大變化的時(shí)點(diǎn)。因此，今年6月的逆回購利率先下調(diào)或許也說明央行穩(wěn)增長的意愿比較積極。

▍預(yù)計(jì)6月20日LPR利率也將跟隨下調(diào)，其中5年期LPR下調(diào)幅度可能超過10bp。

逆回購和MLF是央行向銀行提供資金的工具，降低逆回購和MLF利率是在給銀行降負(fù)債成本。而LPR是銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的參考利率，降低LPR可以降低貸款利率。在銀行體系負(fù)債成本下降后，有望進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，降低LPR報(bào)價(jià)。我們預(yù)計(jì)5年期LPR的降幅可能大于10bp。因?yàn)?年期LPR與居民房貸利率掛鉤，5年期LPR降幅增加有利于活躍地產(chǎn)銷售，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。而一般的企業(yè)貸款利率已經(jīng)到了歷史低位附近，進(jìn)一步降低的空間有限，可能反而會在一定程度上加劇“資金空轉(zhuǎn)”問題，因此1年期LPR降幅可能相對較小。

▍我們認(rèn)為其他的穩(wěn)增長政策可能也在醞釀之中，有望提振信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢頭。

一般來說，貨幣政策都會與其他穩(wěn)增長政策同步調(diào)整，貨幣政策的變化也能在一定程度上反映中央整體政策基調(diào)的變化。我們認(rèn)為雖然政策不會大幅加杠桿強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)，但是也能對經(jīng)濟(jì)起到比較明顯的呵護(hù)作用。前期市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過于悲觀，政策的出臺也有利于提振市場信心。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）