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事件

【資料圖】

公司發(fā)布2022 年年報：2022 年年度實現(xiàn)營業(yè)收入375.25 億元，同比增長16.17%；實現(xiàn)毛利65.11 億元，同比增長5.97%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤21.99 億元，同比增長3.29%。

2022 年收入增長超出我們的預(yù)期，但利潤增長低于我們的預(yù)期2022 年年度實現(xiàn)營業(yè)收入375.25 億元，同比增長16.17%；實現(xiàn)毛利65.11 億元，同比增長5.97%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤21.99 億元，同比增長3.29%。全年實現(xiàn)綜合毛利率17.35%，與2021 年全年相比下降了2.11 個百分點。

公司2022 年收入增長超出我們的預(yù)期，但利潤增長遠低于我們的預(yù)期。收入方面分業(yè)務(wù)來看，主要是燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)收入增速大幅超出預(yù)期，而生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)收入增速略超預(yù)期，綜合燃氣收入增長遠低于預(yù)期，而綠色電力（光伏、風(fēng)電和水電）業(yè)務(wù)和燃機發(fā)電業(yè)務(wù)收入增長基本復(fù)合預(yù)期。公司利潤增長遠低于我們預(yù)期，主要是燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率遠低于我們預(yù)期，虧損幅度雖然與2021 年相比有所收窄，但仍未扭虧且幅度仍不小。

截至2022 年底，公司可控發(fā)電裝機容量為1746.17 萬千瓦，其中燃煤發(fā)電機組裝機容量為663.40 萬千瓦，包括在珠三角地區(qū)的516 萬千瓦以及新疆、內(nèi)蒙古、河北地區(qū)的147.40 萬千瓦，占比37.99%；天然氣發(fā)電機組裝機容量為424 萬千瓦，包括在廣東省的368 萬千瓦及實施“走出去”戰(zhàn)略在西非加納投資發(fā)電的56 萬千瓦，占比24.28%；公司2022 年全年，實現(xiàn)燃煤發(fā)電量241.20 億千瓦時，同比增長24.15%，實現(xiàn)售電量227.44 億千瓦時，同比增長24.09%.同期，公司實現(xiàn)燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)收入234.57 億元，同比增長38.22%，公司售電價格增長超出我們預(yù)期。但燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)扭虧力度和進程低于我們預(yù)期，主要還是公司煤炭采購均價下行幅度低于預(yù)期。公司22 年公司期間費用控制得當，整體財務(wù)杠桿略有下降。

公司堅持錨定綠色低碳發(fā)展路線，繼續(xù)積極拓展各類新型綠色能源利用方向和項目截至2022 年底，公司清潔能源裝機占比62.01%，非水可再生能源裝機占比31.93%。

公司錨定綠色低碳發(fā)展路線，持續(xù)加大風(fēng)電、光伏等能源項目開發(fā)力度和廣度，促進新舊發(fā)展動能有機聯(lián)動。截至2022 年底，公司已投產(chǎn)風(fēng)電、光伏裝機合計455.57 萬千瓦，占公司總裝機容量的26.09%。其中，水電發(fā)電機組裝機容量為101.15 萬千瓦，主要分布在浙江、福建、四川、廣西和云南地區(qū)，占比5.79%；風(fēng)電發(fā)電機組裝機容量為319.95 萬千瓦，占比18.32%；光伏發(fā)電機組裝機容量為135.62 萬千瓦，占比7.77%；垃圾發(fā)電機組裝機容量為102.05 萬千瓦，占比5.84%。新能源新增核準備案項目合計292.87 萬千瓦。

未來公司將進一步加快布局新能源市場，積極拓寬業(yè)務(wù)范疇，轉(zhuǎn)換增長動能。一方面，緊抓市場新機遇，多渠道加快海上風(fēng)電資源開發(fā)，力爭打造基地型、規(guī)?；Ｉ巷L(fēng)電項目。搶抓西北地區(qū)“產(chǎn)業(yè)配套＋大型新能源基地”項目開發(fā)機會，推進新能源項目全國化布局、基地化發(fā)展。把握分布式光伏推廣應(yīng)用的機遇，積極開展公建屋頂光伏、工業(yè)園屋頂光伏開發(fā)等試點項目。另一方面，積極探索項目多元化、協(xié)同化發(fā)展路徑，積極嘗試陸上高塔筒、大機型風(fēng)電項目，努力探索深遠海漂浮式風(fēng)電制氫等前沿技術(shù)，大膽探索水電站庫區(qū)資源綜合利用，研究風(fēng)光水的一體化和小型抽水蓄能改造建設(shè)。

盈利預(yù)測

公司年報利潤數(shù)據(jù)低于我們預(yù)期，我們根據(jù)變化適當調(diào)整盈利預(yù)測。我們預(yù)計2023-2025 年，公司可實現(xiàn)營業(yè)收入457.82、557.65 和676.93 億元，歸屬母公司凈利潤24.12、35.01 和42.75 億元?？偣杀?7.57 億股，對應(yīng)EPS0.51、0.74 和0.90 元。

估值要點如下：2023 年4 月19 日，股價6.35 元，對應(yīng)市值302 億元，2023-2025 年P(guān)E約為13、9 和7 倍。公司以科技和資本為驅(qū)動，布局清潔電力、生態(tài)環(huán)保、綜合燃氣、能源國際四大核心業(yè)務(wù)，堅持向綠色能源利用方向拓展，我們維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：新能源項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，綠電交易與溢價不及預(yù)期風(fēng)險，可再生能源補貼回款低于預(yù)期的風(fēng)險，經(jīng)濟恢復(fù)低于預(yù)期，電價上行低于預(yù)期。