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本文來源：時代商學(xué)院 作者：孫沐霖

來源 | 時代商學(xué)院

【資料圖】

作者 | 孫沐霖

編輯 | 孫一鳴

2 月 22 日，上海汽車空調(diào)配件股份有限公司（下稱 " 上海汽配 "）上交所主板 IPO 獲受理。這是 2021 年 5 月 23 日被終止審查 IPO 申請后，該公司第二次闖關(guān)上交所主板。

資料顯示，上海汽配的主營業(yè)務(wù)為汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，保薦機構(gòu)為民生證券，保薦代表人為臧寶玉、黃丹青。

時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，首次 IPO 闖關(guān)失敗后，上海汽配曾因招股書信披問題被證監(jiān)會出示警示函。

2019 — 2022 年上半年（下稱 " 報告期內(nèi) "），上海汽配還存在大客戶依賴癥、毛利率下降、產(chǎn)能過剩仍欲募資擴產(chǎn)等問題。

曾因信披違規(guī)被證監(jiān)會出具警示函

資料顯示，上海汽配成立于 1992 年，由上海北蔡實業(yè)總公司、上海汽車空調(diào)器廠有限公司（以下簡稱 " 汽空廠 "）和格洛利國際公司（英文名稱為 WUS FIRM & CO）共同出資設(shè)立。在上海汽配設(shè)立之前，汽空廠主要為國產(chǎn)桑塔納配套供應(yīng)汽車空調(diào)系統(tǒng)總成（壓縮機除外），而上海汽配設(shè)立之初的主營業(yè)務(wù)便是汽車空調(diào)管路的研發(fā)和生產(chǎn)。

2020 年 7 月，上海汽配首次遞交招股說明書，擬登陸上交所主板；2021 年 2 月 5 日，上海汽配收到證監(jiān)會對其 IPO 申請文件的反饋意見；同年 5 月 23 日，證監(jiān)會決定對上海汽配首次公開發(fā)行股票申請終止審查。

值得注意的是，2021 年 8 月 27 日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于對上海汽車空調(diào)配件股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》。證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)，上海汽配在首次公開發(fā)行股票并上市過程中，存在未披露該公司的關(guān)聯(lián)自然人委托他人持有供應(yīng)商大比例股權(quán)情形、未披露該公司與委托持股的供應(yīng)商發(fā)生大額采購及房屋租賃等關(guān)聯(lián)交易情形、存貨和固定資產(chǎn)分類核算不完整、收入確認(rèn)依據(jù)披露不準(zhǔn)確等問題。

對此，證監(jiān)會決定對上海汽配采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

據(jù)上海汽配于 2023 年 2 月 22 日披露的招股書，上海銳而簡金屬制品有限公司（下稱 " 銳而簡金屬 "）向上海汽配供應(yīng)加注閥座。報告期內(nèi)，上海汽配的部分中高層管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員曾以他人代持股份方式持有該公司的股權(quán)，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則，上海汽配認(rèn)定銳而簡金屬為報告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)招股書，2019 — 2021 年，上海汽配對關(guān)聯(lián)方銳而簡金屬的采購金額分別為 2387.54 萬元、1941.59 萬元、2094.69 萬元。2022 年起，銳而簡金屬不再為上海汽配關(guān)聯(lián)方。不過，雙方并未終止合作關(guān)系，2022 年上半年，上海汽配與銳而簡金屬的交易金額為 945.16 萬元。

業(yè)績依賴前五大客戶，毛利率下滑趨勢明顯

在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面，上海汽配的大客戶依賴癥明顯。

招股書顯示，2019 — 2022 年上半年，上海汽配來自前五大客戶的銷售收入分別為 8.87 億元、8.44 億元、8.93 億元、4.11 億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 66.36%、71.02%、64.17%、60.08%。可見，上海汽配的業(yè)績對前五大客戶存在較大依賴。

在客戶高度集中的情況下，上海汽配的毛利率空間不斷被擠壓。

據(jù)招股書，2019 — 2022 年上半年，上海汽配的綜合毛利率分別為 22.86%、23.13%、19.15%、18.7%，整體呈下降趨勢，報告期內(nèi)累計下滑 4.16 個百分點。

同期，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為 26.89%、24.98%、21.26%、19.09%，上海汽配的毛利率均不及同行平均水平。

上海汽配在招股書中表示，公司存在產(chǎn)品價格年降的風(fēng)險，銷售價格的下降會直接影響公司的毛利率水平，從而導(dǎo)致公司毛利率下降。由于汽車整車在其生命周期中一般采取前高后低的定價策略，即新款汽車上市時定價較高，以后逐年降低，而隨著汽車整車價格的下調(diào)，部分整車廠在進行零部件采購時，也會要求零部件企業(yè)逐年適當(dāng)下調(diào)供貨價格。

募投項目合理性存疑

除了毛利率下降，上海汽配還存在產(chǎn)能利用率不足的情況。

招股書顯示，上海汽配的主營產(chǎn)品是汽車空調(diào)管路和燃油分配管。報告期內(nèi)，上述兩類產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重分別約為 70% 和 20%。

在產(chǎn)能利用率方面，2019 — 2022 年上半年，上海汽配汽車空調(diào)管路的產(chǎn)能利用率分別為 86.39%、75.09%、78.32%、74.08%，整體呈下滑態(tài)勢；燃油分配管的產(chǎn)能利用率分別為 52.84%、53.82%、71.2%、65.69%，產(chǎn)能閑置情況較為嚴(yán)重。

本次 IPO，上海汽配擬募資 7.83 億元，計劃用于 " 浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司年產(chǎn) 1910 萬根汽車空調(diào)管路及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項目 "" 浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司年產(chǎn) 490 萬根燃油分配管及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項目 "" 浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司研發(fā)中心建設(shè)項目 "，以及補充公司流動資金和償還公司及子公司銀行貸款。

需注意的是，2021 年，上海汽配汽車空調(diào)管路和燃油分配管的產(chǎn)能分別為 2126.41 萬根和 497.9 萬根。換言之，汽車空調(diào)管路的新增產(chǎn)能約為該產(chǎn)品 2021 年產(chǎn)能的九成，燃油分配管的新增產(chǎn)能已接近該產(chǎn)品 2021 年全年的產(chǎn)能。

在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率均不足 75% 的情況下，上海汽配仍欲募資大幅擴產(chǎn)，新增的巨額產(chǎn)能又將如何消化？上海汽配是否借募投擴產(chǎn)項目之名上市圈錢？

參考資料

1．《上海汽配首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》. 證監(jiān)會

2．《關(guān)于對上海汽配采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》. 證監(jiān)會

3．《上海汽配首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書（2023 年 2 月 20 日）》. 上交所

（全文 2039 字）